一、背景與意義

案例所述A物流有限公司（以下簡稱“物流公司”）的倉儲業(yè)務(wù)起步于1989年，34年以來各倉儲企業(yè)深耕市場開拓、持續(xù)優(yōu)化品種與客戶結(jié)構(gòu)，通過作業(yè)成本法深化精益運(yùn)營、不斷優(yōu)化變動成本、提高管理效能，累計(jì)獲得稅前利潤68.2億元，持續(xù)穩(wěn)定為集團(tuán)貢獻(xiàn)利潤，回報(bào)率持續(xù)提高。2023年，物流公司倉儲企業(yè)凈資產(chǎn)收益率達(dá)15.9%。倉儲板塊取得了卓越成績。

近年來國內(nèi)液體石化倉儲行業(yè)快速發(fā)展、規(guī)?？焖贁U(kuò)張，沿江沿海地區(qū)儲罐總?cè)萘窟_(dá)到約2.6億立方米，第三方儲罐達(dá)到近1.5億立方米；各民營倉儲公司與地方港口集團(tuán)紛紛推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)化布局，行業(yè)集中度逐步提高、規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，市場競爭日趨激烈，隨著區(qū)位優(yōu)勢和產(chǎn)品服務(wù)差異化優(yōu)勢的縮小，成本競爭戰(zhàn)略將對企業(yè)的發(fā)展起到重要作用，進(jìn)而對倉儲企業(yè)成本管控提出了更高的要求。

石化倉儲行業(yè)為重資產(chǎn)行業(yè)，長期資產(chǎn)占比大（見圖1），物流公司2023年固定資產(chǎn)與在建工程等長期資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重高達(dá)72%，遠(yuǎn)高于B公司與C公司水平，與D公司相當(dāng)，且近年來功能改善和安全環(huán)保等項(xiàng)目再投資持續(xù)增加，運(yùn)營期的持續(xù)投資已占到項(xiàng)目原始投資的較大比重。對物流公司現(xiàn)有倉儲項(xiàng)目運(yùn)營期投入進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)近五年的項(xiàng)目資產(chǎn)的后續(xù)支出與資產(chǎn)維護(hù)成本占項(xiàng)目期初總投入比例基本在37%左右，這一比例還在持續(xù)擴(kuò)大。

這些投資最終通過折舊攤銷形式以一種沉沒成本姿態(tài)進(jìn)入報(bào)表，在倉儲成本中占有較大比重，且資產(chǎn)后續(xù)維護(hù)成本也持續(xù)增加，影響著企業(yè)當(dāng)期的盈利能力和資本結(jié)構(gòu)改善。

綜上，如何能夠更科學(xué)高效的從全生命周期的視角進(jìn)行固定資產(chǎn)建設(shè)期及運(yùn)營期成本管理，牢固樹立“事前算贏、當(dāng)期投資即未來成本”的長期意識，對于提高倉儲企業(yè)的長期盈利能力與卓越運(yùn)營能力已變得日益重要。

二、理論概述與現(xiàn)狀

(一)全生命周期觀點(diǎn)基本理論與發(fā)展現(xiàn)狀

項(xiàng)目的全生命周期成本（Life Cycle Cost,LCC）也被稱為全生命周期費(fèi)用，通常指在項(xiàng)目或產(chǎn)品的完整生命周期的各個環(huán)節(jié)內(nèi)發(fā)生的累計(jì)成本包括規(guī)劃、設(shè)計(jì)、制造、購置、安裝、運(yùn)行、維修、改造、更新直至報(bào)廢的所有直接和間接成本。該理論最早萌芽于1947年美國通用電氣的Miles提出的價值分析法，20世紀(jì)70年代歐洲的工程造價師開始運(yùn)用全生命周期思維評估工程總體成本，同期日本提出全員生產(chǎn)維修模式以全效率為目標(biāo)通過減少大損失來實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)系統(tǒng)壽命周期損失最小化，到20世紀(jì)末，LCC分析被歐美應(yīng)用于國防、能源工程、航天、電力等領(lǐng)域。2014年歐盟在《政府采購指令》中要求招投標(biāo)中選擇價格質(zhì)量比最佳的產(chǎn)品并建議采用全生命周期成本分析法。美國能源部和國家環(huán)保局出版《可持續(xù)建筑技術(shù)手冊》要求項(xiàng)目建設(shè)的投資決策要考慮全生命周期成本分析。國際電工委員會于2004年發(fā)布修訂版《生命周期成本分析評價實(shí)施指南》，提出采用全生命周期成本分析的標(biāo)準(zhǔn)化方法，并提供能效相關(guān)計(jì)算、經(jīng)濟(jì)性要素、生命周期成本分析示例等實(shí)操性說明。

20世紀(jì)80年代，我國引入全生命周期成本概念用于航空航天等大型設(shè)備的成本控制。21世紀(jì)以來，國內(nèi)逐步將LCC理論引入工程建設(shè)項(xiàng)目，2014年財(cái)政部出臺《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會資本合作模式有關(guān)問題的通知》，提出要積極借鑒物有所值評價理念和方法與傳統(tǒng)政府采購模式比較分析，確保從項(xiàng)目全生命周期角度能夠提高質(zhì)量、效率或降低成本。同年財(cái)政部出臺《關(guān)于推進(jìn)政府和社會資本合作模式操作指南（試行）的通知》，對全生命周期從項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、建造、運(yùn)營、維護(hù)直至移交的完整周期進(jìn)行了解釋。2019年，國家發(fā)展改革委員會出臺《關(guān)于依法依規(guī)加強(qiáng)PPP項(xiàng)目投資和建設(shè)管理的通知》，要求論證審查內(nèi)容中包含“項(xiàng)目全生命周期成本”，此后全生命周期成本分析在企業(yè)逐漸推廣應(yīng)用。

(二)基于全生命周期觀點(diǎn)的倉儲企業(yè)成本管理現(xiàn)狀

雖然全生命周期的各種理論已在廣泛研究，但在液體石化倉儲物流行業(yè)的項(xiàng)目全生命周期管理理論研究較少。實(shí)踐中，大部分的投資項(xiàng)目的成本管理僅僅是在項(xiàng)目投資決策、設(shè)計(jì)和建設(shè)階段，雖然在運(yùn)營期的后續(xù)投入階段也有管理，但是割裂開的，未能從項(xiàng)目整個生命周期角度對其進(jìn)行管理，常常忽視建設(shè)成本對其他相關(guān)領(lǐng)域成本的管理，并且成本管理的目的多局限于降低成本而較少從效益角度看成本的效用，缺少一套針對該行業(yè)的具體理論指導(dǎo)實(shí)踐。因此經(jīng)?？吹揭恍╉?xiàng)目在生命周期內(nèi)就頻繁進(jìn)行改造，甚至剛剛竣工就要進(jìn)行改造的現(xiàn)象。隨著行業(yè)進(jìn)入者的不斷增加或者經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，行業(yè)競爭日趨激烈，在完全競爭市場下，成本競爭優(yōu)勢對企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。

三、倉儲企業(yè)全生命周期成本管理分析與應(yīng)用

(一)倉儲項(xiàng)目生命周期分析

倉儲項(xiàng)目具有資源和資金密集型特征，生命周期較長，通常可獲得超過50年的長經(jīng)營期，在倉儲企業(yè)不同發(fā)展階段受固定資產(chǎn)相關(guān)的資金成本、折舊攤銷、維修改造與再投資影響，成本結(jié)構(gòu)、盈利情況與現(xiàn)金流具有較大差異。基于倉儲項(xiàng)目發(fā)展特點(diǎn)，將全生命周期中的運(yùn)營周期進(jìn)一步細(xì)化為初創(chuàng)期、成長期、成熟期，再投資期（見圖3）。再投資項(xiàng)目是倉儲企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)投入與成本源。

階段一：初創(chuàng)期。倉儲項(xiàng)目設(shè)計(jì)建設(shè)期主要包括決策階段、設(shè)計(jì)階段與建造階段，該階段體現(xiàn)為高額資金投入、高額負(fù)債并形成高額長期資產(chǎn)。項(xiàng)目投運(yùn)初始，進(jìn)入業(yè)務(wù)培育期，折舊攤銷與利息費(fèi)用占據(jù)總成本較高比例，賬面盈利可能體現(xiàn)為虧損，但經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)增長，凈現(xiàn)金流一般為正，償還貸款流出占比較高。該階段的長短主要受業(yè)務(wù)開拓情況、立方投資成本高低影響。

階段二：成長期。倉儲企業(yè)成長期主要特征為，隨著業(yè)務(wù)負(fù)荷增長，收入提高，超出付現(xiàn)成本的余量現(xiàn)金流積極歸還項(xiàng)目建設(shè)貸款，進(jìn)一步壓減利息費(fèi)用，同時收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化完善，賬面盈利增加。

階段三：成熟期與再投資期。倉儲企業(yè)成熟期主要有三項(xiàng)特征，一是進(jìn)入高速盈利期、投資回報(bào)率增長，隨著原始投資折舊攤銷、原始貸款逐漸減少歸零，賬面利潤持續(xù)增長，進(jìn)入分紅回報(bào)階段；二是固定資產(chǎn)相關(guān)直接投入波動增加，體現(xiàn)為維修維護(hù)費(fèi)用、改造支出、大修支出周期性增長，帶來經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動與投資現(xiàn)金流增加；三是充沛現(xiàn)金流支持下的再投資可能性，折舊攤銷儲備的現(xiàn)金流及低資產(chǎn)負(fù)債率，提供了擴(kuò)建再投資的空間，進(jìn)入新的運(yùn)營周期，獲得階梯式發(fā)展。

(二)倉儲項(xiàng)目主要成本類型

考慮倉儲企業(yè)為重資產(chǎn)行業(yè)，資產(chǎn)相關(guān)資金投入及賬面成本均占比較高，因此擬將倉儲企業(yè)全生命周期成本按照與資產(chǎn)相關(guān)性進(jìn)行分類為資產(chǎn)性投入成本、資金成本、與資產(chǎn)直接相關(guān)的付現(xiàn)運(yùn)營成本、與資產(chǎn)間接相關(guān)的付現(xiàn)運(yùn)營成本等。資產(chǎn)性投入成本無論建設(shè)期還是運(yùn)營期資金投入和對后期經(jīng)營業(yè)績影響顯著，而與資產(chǎn)直接相關(guān)的付現(xiàn)運(yùn)營成本及與資產(chǎn)間接相關(guān)的付現(xiàn)運(yùn)營成本也跟資產(chǎn)投入階段的決策密切相關(guān)。

1. 資產(chǎn)性投入成本

資產(chǎn)性投入成本包括項(xiàng)目初始投資、大修支出及運(yùn)營過程中的技改技措項(xiàng)目支出。該部分投入將以折舊攤銷形式進(jìn)入成本費(fèi)用影響經(jīng)營損益。經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，初始項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營后發(fā)生的后續(xù)資本支出占比很高，有些項(xiàng)目甚至超出初始投資。以物流公司某項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)為例，近5年累計(jì)投資增加折舊攤銷占年折舊攤銷超10%，是每年成本費(fèi)用增長的主要因素。

初始投資：對于新建及擴(kuò)建項(xiàng)目，初始投資為倉儲項(xiàng)目設(shè)立至投運(yùn)期間產(chǎn)生的資本化成本，涉及倉儲項(xiàng)目前期決策與設(shè)計(jì)成本、建設(shè)成本，其中主要部分為土地成本、主材成本；對于并購項(xiàng)目，初始投資為收購對價。作為重資產(chǎn)行業(yè)，初始投資產(chǎn)生的折舊攤銷及其相應(yīng)的資金成本在前期占據(jù)企業(yè)較高比例，單位收入的立方投資金額高低是衡量項(xiàng)目回報(bào)的根基。

大修支出：指為確保儲罐正常使用、延長儲罐使用壽命進(jìn)行的定期清罐全面檢修，儲罐大修成本占儲罐原值的33%左右。根據(jù)行業(yè)指導(dǎo)，儲罐大修時間周期約為6～9年，新建儲罐不宜超過10年，在實(shí)踐中根據(jù)儲罐實(shí)際使用情況有一定差異。

技改項(xiàng)目：技改項(xiàng)目主要分為(1)技術(shù)功能完善型改造：針對初始建造設(shè)施損壞或不適用固定設(shè)施進(jìn)行改造。(2)安全環(huán)保強(qiáng)制提升改造：為滿足新出臺的安全環(huán)保等指標(biāo)要求進(jìn)行的提升改造，該兩類技改體現(xiàn)為強(qiáng)制性，如不投入則會影響企業(yè)正常生產(chǎn)運(yùn)行。(3)經(jīng)濟(jì)功能提升型改造：為提高效率、降低能耗、優(yōu)化生產(chǎn)管理進(jìn)行的改造，主要體現(xiàn)為效率提升帶來的收入增長或相關(guān)運(yùn)營成本的節(jié)約。(4)業(yè)務(wù)調(diào)整型改造：為調(diào)整儲罐經(jīng)營方向、擴(kuò)大儲罐經(jīng)營品種、適應(yīng)新客戶業(yè)務(wù)需求進(jìn)行的改造，主要體現(xiàn)為直接收入或潛在收入的增長。

從靜態(tài)分類來看，以T項(xiàng)目為例：T項(xiàng)目于2008年啟動建設(shè)，2011年正式投運(yùn)，共有儲罐62座，罐容96.03萬立方米，主要資產(chǎn)包括房地產(chǎn)（土地使用權(quán)、廠房建筑物、辦公用房）、儲罐及管線（含計(jì)入長攤的修理費(fèi)）、設(shè)備（機(jī)器設(shè)備、生產(chǎn)設(shè)備、通信設(shè)備）、管理類投資（軟件、電腦、汽車、家具等）及其他。

倉儲企業(yè)核心投資主要為油罐及管線，其初始投資及后續(xù)投資（下同）約占總投資37%，房地產(chǎn)約占總投資33%,設(shè)備類投資約占37%，該三項(xiàng)后續(xù)投資隨著不同的時間周期波動變化。設(shè)備類資產(chǎn)折舊年限多為4～5年與8～10年兩類，因此每4～5年會形成較高投入水平；儲罐及管線折舊年限20年，大修周期通常為6～10年，根據(jù)儲罐狀況適當(dāng)延長或縮短。

2. 資金成本

資金成本是為籌集項(xiàng)目及生產(chǎn)經(jīng)營過程所需資金等而發(fā)生的費(fèi)用，包括利息支出（減利息收入）、手續(xù)費(fèi)、傭金等。根據(jù)倉儲項(xiàng)目周期現(xiàn)金流分析，籌資多用于初始投資與改擴(kuò)建投資，體現(xiàn)為一次性融資金額高、運(yùn)營期內(nèi)逐漸下降的特征。

傳統(tǒng)的融資模式除直接股權(quán)注資外，主要為中長期貸款，融資渠道窄，融資成本相對偏高，以物流公司歷史投資項(xiàng)目融資情況看，項(xiàng)目貸款成本與項(xiàng)目初始投資成本占比最高達(dá)57%。同時，因中長期貸款受期限制約，倉儲項(xiàng)目如不能如期投產(chǎn)運(yùn)營產(chǎn)生經(jīng)營效益，將產(chǎn)生較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

3. 與資產(chǎn)直接相關(guān)的付現(xiàn)運(yùn)營成本

與資產(chǎn)直接相關(guān)的付現(xiàn)運(yùn)營成本指直接作用于設(shè)備本身的成本，主要包括維修維護(hù)費(fèi)、設(shè)備檢測費(fèi)、直接能耗、設(shè)備強(qiáng)制檢測費(fèi)、資產(chǎn)保險等成本支出。經(jīng)測算，一般年均總成本費(fèi)用占比12%，在可控成本費(fèi)用中占比約21%左右。

維修維護(hù)成本是指生產(chǎn)運(yùn)營中，儲罐、機(jī)泵、管線、閥門、鍋爐、空壓制氮、發(fā)車系統(tǒng)等設(shè)備設(shè)施的日常維護(hù)保養(yǎng)支出，包括但不限于設(shè)備的檢修、維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)、修理費(fèi)用、人工費(fèi)。其中，維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)是指在壽命周期內(nèi)更換零部件等備件的費(fèi)用，以及搶修、維護(hù)、試驗(yàn)、監(jiān)測和巡檢等所需要的材料費(fèi)、人工費(fèi)、交通費(fèi)等，是設(shè)施維護(hù)有關(guān)的時間計(jì)劃成本，可以是按年或運(yùn)行頻率發(fā)生的。修理費(fèi)用是為了延長設(shè)備設(shè)施的使用壽命但不是替換所必需的支出，其時間和頻率難以準(zhǔn)確預(yù)計(jì)?？紤]設(shè)備設(shè)施維護(hù)得當(dāng)?shù)臈l件下，這部分成本占比是較小的，因此計(jì)入年度維修保養(yǎng)費(fèi)中。人工費(fèi)是指在壽命周期內(nèi)，運(yùn)行或管理該設(shè)備所需的人工報(bào)酬，即管理、運(yùn)行和維護(hù)人員的工資。

直接能耗是指項(xiàng)目布局、設(shè)備選型確定后，固定運(yùn)行設(shè)備的能耗成本，這類成本不受作業(yè)量影響。

強(qiáng)制檢測費(fèi)用是指倉儲項(xiàng)目中根據(jù)國家法律法規(guī)規(guī)定每年實(shí)施法定強(qiáng)制檢驗(yàn)的費(fèi)用支出。

財(cái)產(chǎn)保險是指項(xiàng)目建設(shè)形成的房屋、建筑物、儲罐、機(jī)泵、管線等固定資產(chǎn)的保險費(fèi)支出，該支出直接與項(xiàng)目投資賬面價值相關(guān)。

4. 與資產(chǎn)間接相關(guān)的付現(xiàn)運(yùn)營成本

與資產(chǎn)間接相關(guān)的付現(xiàn)運(yùn)營成本主要研究資產(chǎn)投入帶來的其他成本的增加或節(jié)約，如清洗罐、生產(chǎn)耗材、槽車租賃等生產(chǎn)作業(yè)成本及作業(yè)人工成本增減等，是該項(xiàng)投資決策主觀或被動帶來的相關(guān)成本。經(jīng)測算，通常在可控成本費(fèi)用的3%～8%左右。

清洗罐費(fèi)是更換倉儲經(jīng)營品種時發(fā)生的清洗儲罐或管線的費(fèi)用，該費(fèi)用跟項(xiàng)目期初設(shè)計(jì)有關(guān)，項(xiàng)目建成后受市場經(jīng)營品種變動影響，屬于半變動成本。

生產(chǎn)耗材是生產(chǎn)作業(yè)過程中發(fā)生的軟管、試驗(yàn)器材等耗費(fèi)情況，一般跟生產(chǎn)作業(yè)情況相關(guān)，屬于變動性成本。

槽車租賃費(fèi)是生產(chǎn)作業(yè)過程中因管線抽殘作業(yè)發(fā)生的費(fèi)用，屬于變動性成本。

人工成本是指生產(chǎn)作業(yè)過程中現(xiàn)場操作、管理人員的成本支出，此部分人工成本主要受制于項(xiàng)目建設(shè)初期的規(guī)模和設(shè)備設(shè)施的靈活度，此外還跟生產(chǎn)作業(yè)的強(qiáng)度有一定關(guān)系。

(三)倉儲項(xiàng)目再投資成本分析模型

基于物流公司倉儲成本管理現(xiàn)狀分析及全生命周期理論，經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)針對全生命周期普遍理論的決策階段、設(shè)計(jì)階段、建設(shè)階段、運(yùn)營階段，對應(yīng)成本為項(xiàng)目的設(shè)計(jì)建造成本、運(yùn)營成本、與再投資成本，對照于物流公司倉儲項(xiàng)目的設(shè)計(jì)建造成本管理已形成設(shè)計(jì)、概算、過程控制、稽查、后評價等一套行之有效的設(shè)計(jì)建造成本管理體系，倉儲運(yùn)營過程引入作業(yè)成本法，對變動成本管控日臻成熟，但對于投資占比較大的再投資項(xiàng)目，缺少整體籌劃，項(xiàng)目周期內(nèi)頻繁改造，再投資成本不斷攀升，且常與原項(xiàng)目合并考核投資收益，未進(jìn)行單獨(dú)效益評價，因此本文聚焦于再投資應(yīng)用。

當(dāng)前石化倉儲行業(yè)多數(shù)項(xiàng)目處于成長期末期與成熟期階段，且近年來安全環(huán)保要求不斷提升，年大修、技改等資產(chǎn)性再投入持續(xù)走高，高額的資金投入與后續(xù)折攤成本、付現(xiàn)成本均對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績帶來較大壓力，如何更好的從經(jīng)濟(jì)層面審慎決策投資項(xiàng)目或了解項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)影響已十分重要。

本課題擬基于資產(chǎn)相關(guān)成本分析，對再投資階段項(xiàng)目的投資回報(bào)率和項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)利潤的能力進(jìn)行分析，搭建再投資成本分析模型，輔助分析運(yùn)營期項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)影響

1. 現(xiàn)金流投資回報(bào)率模型

該模型依托投資決策的凈現(xiàn)值法輔助判斷經(jīng)營期間再投資的投資回報(bào)率，并與初始建造項(xiàng)目投資回報(bào)率比對，以不斷篩選和鼓勵更優(yōu)投資。

倉儲項(xiàng)目全生命周期成本(LCC)=資產(chǎn)性投入成本+與資產(chǎn)直接相關(guān)的付現(xiàn)運(yùn)營成本+與資產(chǎn)間接相關(guān)的付現(xiàn)運(yùn)營成本+資金成本

再投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值（NPV）=∑（NCF)(1+i)-t

NCF：凈現(xiàn)金流（表1);i：折現(xiàn)率，此處體現(xiàn)為貨幣資金成本，建議使用LPR或現(xiàn)行長期資金成本；t：距離再投資的經(jīng)營年限，通常與該投資主項(xiàng)使用壽命一致，參考折舊期。

2. 非付現(xiàn)利潤影響模型

如表2，該模型主要通過對投資帶來的利潤總額變動影響進(jìn)行列表測算，系統(tǒng)列示賬面利潤變動，使“當(dāng)下的投資、未來的成本”更清晰可視化，輔助各企業(yè)了解投資項(xiàng)目對業(yè)績的影響，特別是針對技術(shù)功能完善型改造和安全環(huán)保強(qiáng)制提升改造，同時做好盈余管理視角下的再投資項(xiàng)目決策。

(四)倉儲項(xiàng)目生命周期分析下的投資取向

以全生命周期觀點(diǎn)分析倉儲項(xiàng)目規(guī)律及其再投資項(xiàng)目決策，要求各企業(yè)既要避免不投、少投的寅吃卯糧短視行為，也要避免粗投、多投的低效投資行為。因此，一方面要對規(guī)模以上項(xiàng)目利用投資分析模型辨析測算其全生命周期收益，另一方面要結(jié)合公司所處生命周期階段與現(xiàn)狀、項(xiàng)目性質(zhì)，做好有限資源的分配（表3）。

(五)輕資產(chǎn)運(yùn)營模式探索

大型石化倉儲屬于國家重點(diǎn)支持的REITs基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。REITs成本及優(yōu)缺點(diǎn)見表4。應(yīng)用公募REITs工具可盤活存量資產(chǎn)，成熟項(xiàng)目可持續(xù)裝入REITs，可以資本金撬動新的低成本杠桿資金，助力企業(yè)迅速做強(qiáng)做大；實(shí)現(xiàn)收益融資，縮短投資回收周期，改善回報(bào)率，實(shí)現(xiàn)輕重分離，優(yōu)化經(jīng)營模式，通過REITs通道將重資產(chǎn)完成率先上市，獲得長期存續(xù)，獲得比上市公司更好的估值；溢價發(fā)行下，提升出表當(dāng)期收益和資產(chǎn)規(guī)模，降低并表口徑資產(chǎn)負(fù)債率。面對國內(nèi)液體石化倉儲行業(yè)快速發(fā)展、規(guī)?？焖贁U(kuò)張，物流公司可嘗試探索使用公募REITs，盤活現(xiàn)有重資產(chǎn)，釋放更多投資空間。

四、啟示

(一)投資階段啟示

1. 投資周期的考慮與模型參數(shù)的迭代修正

根據(jù)倉儲項(xiàng)目生命周期特征分析，倉儲項(xiàng)目生命周期隨著檢修維護(hù)可以延續(xù)經(jīng)營，并不僅限于設(shè)計(jì)的25年使用價值，且具有前期高資金投入、回收期較長但后期具有穩(wěn)定資金回報(bào)的特征，如將投資經(jīng)濟(jì)測算年限設(shè)置過短，難以體現(xiàn)倉儲項(xiàng)目全生命周期的經(jīng)濟(jì)效益?？梢葬槍}儲項(xiàng)目現(xiàn)金流的周期性變動，將每個周期作為一個節(jié)點(diǎn)，使用年金折現(xiàn)方式測算經(jīng)濟(jì)效益。

目前經(jīng)濟(jì)效益測算模型中對于后期資產(chǎn)相關(guān)成本的測算，使用的是每年一致的常數(shù)，未考慮倉儲企業(yè)不同周期階段下再投資與成本的變動情況?？梢詤⒄战?jīng)營品種相似倉儲企業(yè)在不同周期中，各項(xiàng)成本占原始投資的比例，相應(yīng)估算投運(yùn)后的運(yùn)維成本。

2. 投資方式拓展選擇

在傳統(tǒng)項(xiàng)目中，購置與新建通常為資產(chǎn)獲得的主要方式，當(dāng)以全生命周期觀判斷投資決策時，可以通過比對分析資產(chǎn)經(jīng)營租賃、融資租賃等多種方式，比對探索綜合成本最優(yōu)方式。

(二)運(yùn)營階段啟示

1. 運(yùn)營時期再投資的考慮

目前，在新項(xiàng)目及擴(kuò)建項(xiàng)目決策時，會根據(jù)經(jīng)濟(jì)效益測算模型做經(jīng)濟(jì)利益估算，但運(yùn)營期的經(jīng)營性固定資產(chǎn)類技改支出往往缺乏全生命周期觀的測算。企業(yè)可參照本文梳理成本影響范圍，對運(yùn)營期再投資項(xiàng)目做出全面考量：一是有利于夯實(shí)企業(yè)經(jīng)營基礎(chǔ)，發(fā)掘出當(dāng)下投資較高但利在長遠(yuǎn)的有益項(xiàng)目，避免因過度關(guān)注當(dāng)期錯失長期發(fā)展機(jī)會；二是降低過度投資，促進(jìn)全面長期考慮，減少因當(dāng)下經(jīng)營收入帶來長期成本增加，避免因單項(xiàng)成本節(jié)約、效率提升帶來間接相關(guān)成本增加的不經(jīng)濟(jì)行為；三是促進(jìn)投資與業(yè)績的聯(lián)結(jié)，強(qiáng)化當(dāng)期投資對后期業(yè)績影響的感知，輔助長期目標(biāo)規(guī)劃。

2. 預(yù)算與考評中納入全生命周期

目前預(yù)算與績效評分卡中對于長期投資的考評事項(xiàng)多為負(fù)向清單，體現(xiàn)為如未完成則相應(yīng)扣分，長期投資對于當(dāng)期經(jīng)營的影響僅做個別項(xiàng)目還原，尚未有系統(tǒng)性方案?；谌芷诳紤]，一方面可在預(yù)算指標(biāo)中根據(jù)各企業(yè)所處不同階段進(jìn)行差異化審查，另一方面在考評中可參照再投資經(jīng)濟(jì)評價表，對戰(zhàn)略鼓勵、但影響當(dāng)期的投資可予以政策還原鼓勵。

五、結(jié)語

經(jīng)過30余年的發(fā)展，物流公司倉儲板塊已初步形成覆蓋國內(nèi)三大經(jīng)濟(jì)圈的網(wǎng)絡(luò)布局，但近些年，倉儲板塊發(fā)展緩慢，而競爭對手則快速擴(kuò)張，能源物流公司亟需充分利用自身發(fā)展基礎(chǔ)，突破規(guī)模瓶頸、完善網(wǎng)絡(luò)布局、鞏固并提高行業(yè)地位，兌現(xiàn)行業(yè)發(fā)展優(yōu)勢，提高自身價值貢獻(xiàn)。為迅速擴(kuò)大規(guī)模，提供充足資金保障，在國資委倡導(dǎo)的輕資產(chǎn)運(yùn)營思想下，嘗試公募REITs在成熟運(yùn)營項(xiàng)目中的應(yīng)用，釋放項(xiàng)目投資空間，將有助于進(jìn)一步提高物流公司投資效益和競爭力。